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地方債規(guī)模出現(xiàn)縮水,發(fā)行利率上行自始至終——2017年地方債市場(chǎng)回顧與2018年展望

點(diǎn)擊數(shù):4457 時(shí)間:2018-01-29
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  主要內(nèi)容
  1、2017年,31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)以及5個(gè)計(jì)劃單列市發(fā)行了地方債,地方債共計(jì)發(fā)行了1,134只,同比下降2.16%,規(guī)模43,580.94億元,同比下降27.92%。其中,新增債券15898億元,略低于2017年計(jì)劃新增1.63萬億元;置換債券27683億元,受到地方債務(wù)置換難度加大、市場(chǎng)利率走高影響,置換債券發(fā)行明顯少于16年。
  2、2017年地方債發(fā)行利率走勢(shì)表現(xiàn)出如下特點(diǎn):首先,地方債發(fā)行利率明顯上行。其次,地方債信用利差整體走闊。再者,公募發(fā)行利率上升幅度與定向發(fā)行相比先升后降。最后,地方債專項(xiàng)債券發(fā)行利率略高于一般債券。此外,2017年仍有部分省份個(gè)別債券發(fā)行利率低于同期限國(guó)債利率的現(xiàn)象,反映出非市場(chǎng)化因素仍對(duì)地方債定價(jià)有一定的影響。
  3、2017年出臺(tái)的關(guān)于地方債的政策主要包括兩方面:一是,針對(duì)地方債發(fā)行工作和完善發(fā)行機(jī)制方面的文件,比如《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》等;二是,專項(xiàng)債券這一品種出現(xiàn)了新的突破,比如,《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法(試行)》等。
  4、2017年一般地方債評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況出現(xiàn)了一定的分化,但由于地方債信用資質(zhì)仍沒有出現(xiàn)大的變化,并沒有發(fā)生級(jí)別調(diào)整的情況。
  5、展望2018年,地方債市場(chǎng)將表現(xiàn)出如下特點(diǎn):(1)地方債發(fā)行規(guī)模或?qū)p少;(2)地方債發(fā)行利率仍有上升空間;(3)地方經(jīng)濟(jì)擠水分之下,地方債風(fēng)險(xiǎn)仍可控。
 
  正文
 
  一、2017年地方債發(fā)行情況梳理
 ?。ㄒ唬┑胤絺l(fā)行總體概況
  2017年地方債共計(jì)發(fā)行了1,134只,同比下降2.16%,規(guī)模43,580.94億元,同比下降27.92%。其中,新增債券15898億元,略低于2017年計(jì)劃新增1.63萬億元;置換債券27683億元。截止2017年末,全國(guó)地方政府債務(wù)余額164706億元,2018年將到期8,389.37億元。2017年地方債發(fā)行的減少,既受到了地方債發(fā)行利率上升、地方債置換的利息支出節(jié)省減少導(dǎo)致置換步伐出現(xiàn)延緩的影響,同時(shí),前期銀行貸款等地方債務(wù)置換完畢,信托、城投債等地方債務(wù)置換難度加大,也導(dǎo)致了地方債置換債券發(fā)行明顯減少。
  2017年,交易所成為地方債發(fā)行的重要渠道。2017年8月1日,四川省首次在深交所政府債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)發(fā)行政府一般債券,這意味著上海和深圳交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)均已經(jīng)啟用,地方政府可以通過這個(gè)兩個(gè)系統(tǒng)在交易所發(fā)行債券融資。下載APP 查看資訊更方便
  2017年,交易所成為地方債發(fā)行的重要渠道。2017年8月1日,四川省首次在深交所政府債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)發(fā)行政府一般債券,這意味著上海和深圳交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)均已經(jīng)啟用,地方政府可以通過這個(gè)兩個(gè)系統(tǒng)在交易所發(fā)行債券融資。
  2017年,地方債續(xù)發(fā)行機(jī)制有所突破。自10月19日云南省通過上海證券交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)成功試點(diǎn)地方債續(xù)發(fā)行后,隨后廣東、四川、廣西、河南共9只地方債相繼進(jìn)行了發(fā)行,總規(guī)模達(dá)到116.64億元。
  2017年,深圳市首次發(fā)行地方債,發(fā)行主體實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。12月11日,2017年深圳市(本級(jí))軌道交通專項(xiàng)債券(一期)通過財(cái)政部深圳證券交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)成功發(fā)行,這是深圳市首次發(fā)行地方債。
  (二)地方債發(fā)行特點(diǎn)分析
  1、發(fā)行方式以公募方式為主
  按發(fā)行方式,地方債發(fā)行仍以公募方式為主。2017年,以公募方式發(fā)行的地方債共845只,規(guī)模32,470.90億元,在地方債中分別占比均為74.5%;以定向發(fā)行的地方債共289只,規(guī)模11,110.04億元。
  2、一般債券只數(shù)占比顯著下滑,但發(fā)行規(guī)模仍高于專項(xiàng)債券
  從地方債類型來看,一般債券發(fā)行只數(shù)占比顯著下降,但規(guī)模高于專項(xiàng)債券。2017年,一般債券發(fā)行483只,發(fā)行規(guī)模23,619.35億元,在地方債中分別占比42.6%和54.2%,同比分別下降26.15%和33.01%。專項(xiàng)債券發(fā)行651只,發(fā)行規(guī)模19,961.59億元,同比分別上升28.91%和下降20.78%。其中,湖南、吉林等11個(gè)省份發(fā)行了24只規(guī)模達(dá)440.04億元的收費(fèi)公路專項(xiàng)債券,北京、云南等25個(gè)省份發(fā)行了251只規(guī)模達(dá)2,406.98億元的土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券,深圳市發(fā)行了1只規(guī)模達(dá)20億元的軌道交通專項(xiàng)債券。
  3、四川、貴州等西部地區(qū)省份發(fā)行靠前,深圳市首發(fā)地方債
  2017年,31個(gè)省份(包括了5個(gè)計(jì)劃單列市)發(fā)行了地方債,其中,發(fā)行規(guī)模最大的為江蘇,共發(fā)行了2,878.44億元,其次是四川,發(fā)行了2,808.94億元,第三位是山東,發(fā)行了2,519.17億元;發(fā)行只數(shù)方面最多的省份是四川,共發(fā)行了77只,其次是浙江,發(fā)行了67只,接下來是山東,發(fā)行了63只,居第三位。另外,5個(gè)計(jì)劃單列市中大連市共發(fā)行地方債645.44億元,19只;寧波市共發(fā)行432.09億元,27只;青島市共發(fā)行287.53億元,26只;廈門市共發(fā)行97億元,6只;深圳市共發(fā)行20億元,1只。
  從債券類型來看,2017年,一般債券以四川發(fā)行規(guī)模最大,共發(fā)行1,602.55億元,其次是云南,共發(fā)行1,505.10億元,再者是遼寧,共發(fā)行1,412.72億元;只數(shù)方面,四川以36只居首位,其次是遼寧,發(fā)行27只,內(nèi)蒙古發(fā)行26只,居第三。2017年,專項(xiàng)債券發(fā)行中江蘇、山東、四川居發(fā)行規(guī)模前三位,分別發(fā)行了1,756.48億元、1,250.62億元、1,206.39億元,只數(shù)方面,浙江、四川和山東分別以42只、41只和40只位居前三位。
  4、5年期地方債發(fā)行較多
  從地方債期限結(jié)構(gòu)來看,2017年地方債期限主要分布于1年、3年、5年、7年和10年,以5年期為主。其中,1年期分別發(fā)行了1只,規(guī)模100億元,分別占比0.1%和0.23%;3年期分別發(fā)行了198只,規(guī)模7,988.57億元,分別占比17.5%和18.33%;5年期發(fā)行了492只,規(guī)模14,764.57億元,分別占比43.4%和33.88%; 7年期發(fā)行了236只,規(guī)模11,939.72億元,分別占比20.8%和27.4%;10年期發(fā)行了207只,規(guī)模8,788.08億元,分別占比18.3%和20.16%。
  二、2017年地方債發(fā)行利率分析
  (一)總體情況分析
  2017年在市場(chǎng)利率整體上行的環(huán)境下,地方債發(fā)行利率走勢(shì)表現(xiàn)出如下特點(diǎn):
  首先,地方債發(fā)行利率明顯上行。2017年地方債發(fā)行利率在2.9%-4.8%之間,波動(dòng)幅度明顯大于去年的2.3%-3.6%之間,整體平均利率(注:算術(shù)平均值)為3.97%,比2016年全年2.93%的平均利率上行104BP。從各季度來看,2017年第一季度整體平均利率(注:算術(shù)平均值)為3.55%,第二季度為3.98%,第三季度為3.94%,第四季度為4.12%,呈現(xiàn)出波浪前進(jìn)特征。
  其次,地方債信用利差整體走闊。2017年地方債信用利差整體走闊,長(zhǎng)期限利差上行更多。其中,3年期地方債發(fā)行利率與同期發(fā)行日國(guó)債到期收益率的差值較2016年全年上行13BP,5年期上行14BP,7年期上行14BP,10年期上行18BP。從各季度來看,2017年一季度地方債整體平均信用利差為39BP,第二季度為45BP,第三季度為35BP,第四季度為31BP,下半年利差上升幅度出現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。
  再者,公募發(fā)行利率上升幅度與定向發(fā)行相比先升后降。2017年3年期、5年期、7年期和10年期定向發(fā)行平均利率與公募發(fā)行平均利率之間的利差分別為9BP、3BP、8BP和5BP,定向發(fā)行利率明顯高于公募發(fā)行利率。不過,2017年上半年3年期、5年期、7年期和10年期定向發(fā)行平均利率與公募發(fā)行平均利率之間的利差分別為6BP、-3BP、-4BP和-1BP,反映出下半年公募發(fā)行債券利率上升幅度明顯小于定向發(fā)行。
  另外,地方債專項(xiàng)債券發(fā)行利率略高于一般債券。2017年3年期、5年期、7年期和10年期專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率分別為3.81%、4.01%、4.01%、4.05%,一般債券平均發(fā)行利率分別為3.80%、3.91%、4.00%、4.05%,雖然3年期、5年期專項(xiàng)債券略高于一般債券,但專項(xiàng)債券和一般債券的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分度并不是很大。
 ?。ǘ┒ㄏ虬l(fā)行利率情況
  受市場(chǎng)利率走高的影響,2017年各期限地方債定向發(fā)行平均利率均較2016年出現(xiàn)上行,平均利差也出現(xiàn)小幅擴(kuò)大,但下半年平均發(fā)行利率和平均利差上升幅度均出現(xiàn)收窄。具體來看,3年期定向發(fā)行平均利率為3.87%,較2016年上行104BP,平均利差為49BP,較2016年上行13BP,而上半年分別上升91BP和10BP;5年期定向發(fā)行平均利率為4.01%,較2016年上行101BP,平均利差為52BP,較2016年上行13BP,而上半年分別上升80BP和9BP;7年期定向發(fā)行平均利率為4.07%,較2016年上行80BP,平均利差為52BP,較2016年上行10BP,而上半年分別上升63BP和7BP;10年期定向發(fā)行平均利率為4.08%,較2016年上行82BP,平均利差為54BP,較2016年上行12BP,而上半年分別上行71BP和11BP。
  從2017年各省地方債定向發(fā)行利率和利差來看,廣東和山西等地定向發(fā)行地方債平均發(fā)行利率和利差相對(duì)而言均較高,而貴州等地區(qū)則較低。同時(shí),由于地方債定向發(fā)行主要是置換利率較高的地方債務(wù),因而發(fā)行利率普遍高于同期限國(guó)債。具體來看,3年期平均發(fā)行利率最高的是廣東,為4.19%,山西和重慶定向發(fā)行利率也均超過了4.13%,最低的是河北,為3.30%,廣西、北京定向發(fā)行利率也較低,分別為3.36%和3.46%;3年期平均利差最高的是山西和寧夏,均為58BP,重慶和山東也均較高,均為56BP,最低的是新疆為35BP,貴州和河北也較低,分別為38BP和40BP。5年期平均發(fā)行利率最高的是廣東,為4.33%,天津和山西發(fā)行利率也較高,分別為4.27%和4.2%,最低的是黑龍江,為3.56%,安徽和河南也較低,分別為3.58%和3.57%;5年期平均利差最高的是重慶,為58BP,山東和山西也較高,分別為57BP和56BP,最低的是貴州,為34BP,青海和河南也較低,分別為37BP和41BP。7年期平均發(fā)行利率最高的是天津,為4.52%,廣東和山西發(fā)行利率也較高,分別為4.36%和4.3%,最低的是安徽,為3.7%,河南、黑龍江和北京也較低,均為3.71%;7年期平均利差最高的是寧夏,為63BP,甘肅和山西等省份也較高,分別為60BP和57BP,最低的是青海,為37BP,貴州和新疆也較低,分別為42BP和44BP。10年期平均發(fā)行利率最高的是廣東和吉林,為4.28%,內(nèi)蒙古發(fā)行利率也較高,為4.26%,最低的是安徽,為3.77%,北京和黑龍江發(fā)行利率也較低,分別為3.79%和3.8%;10年期平均利差最高的是重慶和海南,為59BP,廣西也較高,為58BP,最低的是青海,為41BP,貴州和黑龍江也較低,分別為42BP和48BP。
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  受到市場(chǎng)利率走高的影響,2017年各期限地方債公開發(fā)行平均利率較2016年呈上行走勢(shì),平均利差也呈擴(kuò)大之勢(shì),但下半年除10年期外其他期限平均發(fā)行利率上升幅度均出現(xiàn)收窄,同時(shí),平均利差上升幅度均少于上半年,10年期利差甚至下半年以來一直下行。具體來看,3年期公募發(fā)行平均利率為3.78%,較2016年上行121BP,平均利差為24BP,較2016年上行15BP,而上半年分別上升111BP和23BP;5年期公募發(fā)行平均利率為3.98%,較2016年上行124BP,平均利差為32BP,較2016年上行20BP,而上半年分別上升109BP和25BP;7年期公募發(fā)行平均利率為3.98%,較2016年上行100BP,平均利差為33BP,較2016年上行18BP,而上半年分別上升95BP和27BP;10年期公募發(fā)行平均利率為4.03%,較2016年上行102BP,平均利差為38BP,較2016年上行21BP,而上半年分別上行30BP和30BP。
  從2017年各省公募發(fā)行平均利率和利差來看,像內(nèi)蒙古等近年來經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力走弱的省份,其公募發(fā)行利率仍然較高,同時(shí),像湖南等近年來舉債規(guī)模相對(duì)較大的省份,發(fā)行利率也上升得也較為突出。具體來看,3年期平均發(fā)行利率最高的是內(nèi)蒙古,為4.18%,湖南、安徽也均較高,分別為4.15%和4.11%,最低的是山西,為3.4%,新疆、江西也較低,分別為3.53%和3.59%;3年期平均利差最高的是內(nèi)蒙古,為58BP,湖南和甘肅也較高,分別為48BP和43BP,最低的是山西,為-3BP,上海和北京也較低,分別為-2BP和1BP。5年期平均發(fā)行利率最高的是內(nèi)蒙古,為4.46%,海南和四川發(fā)行利率也較高,分別為4.35%和4.22%,最低的是北京,為3.54%,山西和浙江發(fā)行利率也較低,分別為3.66%和3.68%;5年期平均利差最高的是內(nèi)蒙古,為65BP,四川和陜西也較高,分別為47BP和46BP,最低的是北京,為1BP,山西和浙江也較低,分別為7BP和9BP。7年期平均發(fā)行利率最高的是內(nèi)蒙古和陜西,為4.2%,湖南發(fā)行利率也較高,為4.16%,最低的是北京和山西,為3.79%,重慶發(fā)行利率也較低,為3.8%;7年期平均利差最高的是陜西,為56BP,內(nèi)蒙古和湖北也較高,分別為48BP和47BP,最低的是浙江,為15BP,上海和北京也較低,分別為17BP和18BP。10年期平均發(fā)行利率最高的是湖北和吉林均為4.28%,甘肅發(fā)行利率也較高,為4.26%,最低的是西藏,為3.81%,浙江和北京也較低,均為3.9%;10年期平均利差最高的是湖北和湖南,均為57BP,甘肅也較高,為52BP,最低的是山西,為14BP,北京和西藏也較低分別為16BP和19BP。另外,2017年仍有部分省份個(gè)別債券發(fā)行利率低于同期限國(guó)債利率的現(xiàn)象,上半年有北京、河北、山西等地,下半年增加了山東、寧夏、河南等省份,反映出非市場(chǎng)化因素仍對(duì)地方債定價(jià)有一定的影響。
  三、2017年地方債政策梳理
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  2017年出臺(tái)的關(guān)于地方債的政策主要包括兩方面:一是,針對(duì)地方債發(fā)行工作和完善發(fā)行機(jī)制方面的文件,比如《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》和《新增地方政府債務(wù)限額分配管理暫行辦法》;二是,專項(xiàng)債券這一品種出現(xiàn)了新的突破,比如,《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法(試行)》,《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》以及《地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券管理辦法(試行)》。
 ?。ǘ┱J(rèn)識(shí)收費(fèi)公路專項(xiàng)債券
  繼土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券之后,收費(fèi)公路專項(xiàng)債券又成為了地方政府新的專項(xiàng)債券品種。收費(fèi)公路專項(xiàng)債券是指地方政府為發(fā)展政府收費(fèi)公路舉借,以項(xiàng)目對(duì)應(yīng)并納入政府性基金預(yù)算管理的車輛通行費(fèi)收入、專項(xiàng)收入償還的地方政府專項(xiàng)債券,收費(fèi)公路專項(xiàng)債券的出臺(tái)既有利于解決地方政府在公路建設(shè)方面的資金來源,推動(dòng)全國(guó)路網(wǎng)的優(yōu)化完善,也有利于加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理,完善專項(xiàng)債券制度,增強(qiáng)地方債務(wù)透明度。下面列表反映了收費(fèi)公路專項(xiàng)債券與土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券的相同點(diǎn)和不同點(diǎn):
  四、地方債信用資質(zhì)分析
  2017年31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)以及5個(gè)計(jì)劃單列市發(fā)行了地方債,一般地方債評(píng)級(jí)均為AAA級(jí),共有845只被評(píng)級(jí),占地方債發(fā)行期數(shù)之比為74.52%。2017年,各地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況雖有了一定的分化,但由于地方債信用資質(zhì)并沒有出現(xiàn)大的變化,因而沒有發(fā)生級(jí)別調(diào)整的情況。
  從17年各省前三季度GDP來看,廣東、江蘇等東部地區(qū)GDP規(guī)模仍然居前,但GDP增速上重慶、貴州等西部地區(qū)增長(zhǎng)較快。具體來看,17年前三季度GDP規(guī)模排前三的三個(gè)省份仍為廣東、江蘇和山東,分別為64815.4億元、62604.5億元、54866.8億元,排在最后三位的三個(gè)省份為寧夏、青海、西藏,分別為2449.6億元、1921.8億元、939.5億元;GDP增速排在前三位的三個(gè)省份為貴州、西藏和重慶,分別為10.1%、10.1%和10%,GDP增速排在最后三位的三個(gè)省份為內(nèi)蒙古、甘肅和遼寧,分別為5%、3.6%和2.5%,遼寧GDP增速已由16年的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正,但甘肅下行較為明顯,與16年全年增速相比下降4個(gè)百分點(diǎn)。
  從2017年前11月地方公共財(cái)政收入來看,GDP規(guī)模較大的地區(qū),公共財(cái)政收入規(guī)模也較大,同時(shí)增速也較快。具體來看,17年前11月地方公共財(cái)政收入規(guī)模排在前三位的省份為廣東、江蘇和上海,分別為10261.1億元、7299.3億元和6357.2億元,排在最后三位的省份為寧夏、青海、西藏,分別為376.8 億元、225.9億元和159.4億元。地方公共財(cái)政收入增速排在前三位的省份為新疆、西藏和山西,分別為26.9%、23.6%和20.7%,增速排在最后三位的省份為吉林、天津和內(nèi)蒙古,分別為-4.2、-5.6%和-8.6%。
  2017年前11月,盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了嚴(yán)格的調(diào)控,但土地出讓收入仍然出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2017年前11月全國(guó)政府性基金預(yù)算收入達(dá)到49307億元,同比增長(zhǎng)30.1%。其中,地方政府賣地收入的“國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入達(dá)到”41390億元,同比增長(zhǎng)35.3%。
  從2017年各省新增地方債來看,排在前三位的是江蘇、山東和廣東,分別為1232.0億元、972.7億元和960.8億元,遼寧(包括大連)成為全國(guó)唯一沒有新增地方債的省份??紤]到16年江蘇和山東地方債余額位居前二位,17年仍將繼續(xù)領(lǐng)跑其他省份。
  總體而言,江蘇、山東、廣東等地雖然地方債規(guī)模較大,但由于經(jīng)濟(jì)財(cái)政綜合實(shí)力靠前,地方債信用資質(zhì)較好。像內(nèi)蒙古、吉林等經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況下滑的省份,地方債信用資質(zhì)出現(xiàn)弱化,發(fā)行利率也有所上升。遼寧因經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng),財(cái)政收入大幅下滑,一度成為市場(chǎng)的焦點(diǎn),但在今年經(jīng)濟(jì)財(cái)政增長(zhǎng)回升,地方債加強(qiáng)管理的情況下,信用狀況有所好轉(zhuǎn)?!?/span>
  五、2018年展望
  展望2018年,地方債市場(chǎng)將表現(xiàn)出如下特點(diǎn):
 ?。ㄒ唬┑胤絺l(fā)行規(guī)模或?qū)p少
  2018年地方債發(fā)行的市場(chǎng)環(huán)境仍將不太有利,地方債置換難度仍然較大,從數(shù)據(jù)上來看,非政府債券形式存量政府債務(wù)17258億元,即使全部置換也將遠(yuǎn)少于17年的置換債規(guī)模。雖然在積極財(cái)政政策的推動(dòng)下,新增地方債規(guī)模仍將會(huì)擴(kuò)大,按照財(cái)政赤字3%以及17年中央財(cái)政赤字與地方財(cái)政赤字的比例,地方新增一般債規(guī)模大約在8650億元,根據(jù)近年來專項(xiàng)債券占比不斷上升的態(tài)勢(shì),如果18年專項(xiàng)債券新增規(guī)模與一般債券持平,18年專項(xiàng)債券也發(fā)行8650億元,加上存量待置換債,規(guī)模為34,558.00億元,將會(huì)大幅少于17年。不過,17年專項(xiàng)債券未用盡限額較大,共計(jì)11301.08億元,如果18年專項(xiàng)債券新增規(guī)模與一般債券持平,加上未用盡限額專項(xiàng)債券最大可發(fā)行空間大約為2萬億元,再加上新增一般債和存量待置換債,規(guī)模大約在4.6萬億左右,在此情況下規(guī)模將會(huì)超過17年。但在當(dāng)前加強(qiáng)地方債務(wù)管理、債務(wù)置換難度加大以及不利的市場(chǎng)環(huán)境下,專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)空間實(shí)際將較為有限。因而,地方債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)出現(xiàn)下降的可能性較大。
 ?。ǘ┑胤絺l(fā)行利率仍有上升空間
  展望2018年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定,大起大落的風(fēng)險(xiǎn)較小。由于積極財(cái)政政策仍在持續(xù)發(fā)力,民間資本投資積極性也明顯增高,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍較強(qiáng)勁。而隨著油價(jià)的上漲,PPI的持續(xù)高企,物價(jià)可能會(huì)保持溫和上升。從海外經(jīng)濟(jì)來看,雖然中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)外貿(mào)會(huì)有一定影響,也將帶來了較大的不確定性,但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下,我國(guó)外貿(mào)狀況將不會(huì)有太大的惡化。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息,歐元區(qū)也將退出刺激政策,對(duì)全球資本流動(dòng)構(gòu)成壓力,中國(guó)仍將繼續(xù)采取嚴(yán)監(jiān)管措施。在上述諸因素影響下,我國(guó)市場(chǎng)利率仍將有上行空間,但如果市場(chǎng)利率尤其是長(zhǎng)端利率過快上行,央行仍將可能通過降準(zhǔn)等手段增加貨幣供應(yīng)量以穩(wěn)定市場(chǎng)利率,以防止利率過快上升損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
  (三)地方經(jīng)濟(jì)擠水分之下,地方債風(fēng)險(xiǎn)仍可控
  17年在持續(xù)加強(qiáng)地方債務(wù)管理、地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下,地方債風(fēng)險(xiǎn)保持可控。從17年不少地方比如天津和內(nèi)蒙古對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行擠水分來看,可以預(yù)見18年仍將會(huì)有部分地方繼續(xù)擠水分,這將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)財(cái)政狀況造成一定的負(fù)面影響,地方債信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)走弱,同時(shí),我國(guó)部分地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能在經(jīng)濟(jì)擠水分以及加強(qiáng)監(jiān)管的情況下出現(xiàn)暴露,像近期云南國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司出現(xiàn)信托貸款違約,從而對(duì)地方債信用資質(zhì)產(chǎn)生負(fù)面影響,但是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、財(cái)政收入仍將保持較快增速,系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)管控不斷加強(qiáng),地方債務(wù)管理能力也在持續(xù)提高,地方債風(fēng)險(xiǎn)仍將整體可控。